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KM企业财务治理研究
2020-04-15 13:18

要:目前,对于财务治理的研究,国内外学术界尚未建立一个系统的理论研究框架。西方学者大多从财务视角对公司治理和财务问题进行实证分析,但尚未对财务治理理论进行专项研究。国内财务界主要是在公司治理的基础上,从财权的视角对财务治理进行研究,虽然这些研究初步形成了财务治理理论研究的框架,但主要集中在规范研究的层面,缺乏对财务治理实证角度的研究,这就导致理论与实际结合的不够紧密,财务治理理论对我国公司治理实践的指导作用并没有得到充分发挥。
本财会论文采用理论与实践相结合的方法,深入的阐述了财务治理结构的核心——财权的内涵。并使用系统研究法系统的分析了财务治理的主体、客体、手段以及目标,分析了企业价值对企业财务治理效率的影响。采用案例分析法分析了KM出版社财务治理的现状以及问题,并提出相应的财务治理方案。本论文研究内容主要如下:
第一章相关理论分析,企业价值、企业价值创造、价值管理以及财务治理的相关理论进行阐述。
第二章价值评估方法,对价值评价方法、概念、价值评价的计算方法以及价值评价体系的优缺点阐述
第三章基于价值的企业财务治理,对企业价值最大化、财务治理效率、企业财务业绩评价进行分析。
第四章基于价值的企业财务治理—以KM公司为例,采用实证分析的方法分析企业财务状况以及企业财务治理问题。
第五章在财务治理理论的框架下,将基于价值理论与财务治理理论相结合,构建基于价值的财务治理方案,完善财务治理结构,选择财务治理目标,以提升财务治理效率。
第六章总结与展望,总结全文,分析研宄结论,希望能给予其它公司一些启示,最终提高公司财务治理能力,同时也认识到本文研究的不足之处和以后需进一步研宄的方向。
关键词:企业价值;财务治理;KM
第一章  理论分析
1.1基于价值的概论
1.1.1企业价值的概念
企业价值按照定义可以分为广义的企业价值和狭义的企业价值两种。广义的企业价值和狭义的企业价值区别在于:广义的企业价值通常是指企业的业务价值的总和;狭义的企业价值多数人认为指的是股东价值,两者都是评价主体根据所获得的与企业相关的信息,凭借评价者的经验,分析企业的经营情况,对企业在评价者预计企业在生命周期内做出的一定判断,广义的企业价值侧重的是判断企业生产经营过程中所能创造出的总价值;但狭义的企业价值中判断的是其股东价值和股东所提供的现金流量总和,是企业价值减去债务价值所剩下的价值。
多数的学者都认可采用现金流量和股东价值来计算企业的价值,即采用其狭义的企业价值定义对其企业价值进行计算,其计算出来的股东价值就能够很直观的体系出企业长期盈利的各项能力,如果股东的价值比账面值高,就说明该企业在日常的经营中让股东的投入资金得到了增值,但如果股东的价值比账面价值过低,那么则说明了股东的原始资金没有得到增值,反而有所贬值。
1.1.2企业价值的特征
通过企业价值的定义可以得出企业价值具有一下几个特征:
(1)企业价值是市场信息的载体
  企业价值就是对企业的未来现金流量进行的预估,对一个企业的评估,是根据评估者得到的企业生产经营的信息,再加上评估者的个人经验,故企业的价值是和市场信息与市场的方向密不可分的。所以说市场信息的载体是企业价值。
(2)企业价值是企业能力的综合体现
投资能力、融资能力、经营能力、生产能力都能直接的影响与决定企业的生命周期,能够体现出企业对其所拥有资源的产出能力和把控能力,从而决定了一个企业中企业价值的大小。所以企业的价值大小还是一个综合企业能力的体现。
(3)企业价值是效率的体现
企业价值是对企业未来的现金流量进行的预估,可以代表企业长期盈利的能力,企业的长期盈利能力是建立于企业在日常的生产经营过程中投入和产出的一种对比关系,这种投入与产出的关系能够体现出企业的生产效率,所以企业价值也是效率的一个体现方面。
(4)企业价值是系统的表现
企业价值包括了企业的产品市场和资本市场两方面,它既有对企业产品市场中成本的掌控,也具有对资本市场的把控,能够集中体现企业货币价值和对市场风险的抵御能力。所以企业价值体现了一个企业的经营状况,能够将企业的生产、经营、销售各个环节都紧密的联系在一起,是整个企业经营状况系统的一种体现。因此,企业价值是系统的表现[10]
1.1.3企业能力与企业价值
一个企业要实现长期盈利的目标,必须要有三个方面的能力,分别是经营能力,融资能力和投资能力。企业长期盈利主要体现在企业价值,而企业的能力决定了一个企业价值的大小,企业能力越强的企业才可能实现该企业的企业价值,从而实现企业价值的最大化目标。
企业价值不仅和企业经营能力有所关系,而净现金流量上则可以直接体现企业的经营能力,企业的经营能力有所不同,也决定了不同企业价值上存在的差异。企业价值的增长也取决于企业对不同项目的投资所获得的投资回报率。企业所投资的项目获得的投资回报率若低于资本成本率,企业价值会受到影响而降低,如果投等于资本成本,企业价值不会增加,只有当投资回报率大于资本成本时才能使企业价值增加,企业投资能力的判断力和准确性也将影响企业价值。同样的,企业的融资能力也会对企业价值有所影响,融资能力越强的企业,融资的渠道宽广,资本的成本较低,相比于融资能力弱几分的企业,企业价值会有更好的提升空间。
1.2企业价值创造
1.2.1企业价值创造的内涵
当企业投入的资本回报高于了原始成本的时候所创造出的价值,那么就是企业价值创造。资本成本包括了两种:债务性的资本成本和权益性的资本成本。如果企业资本投入的回报低于资本成本,即使是利润值为正值也是处在了价值耗损的状态。
价值创造的目的就是为了追求企业价值的最大化,这就表明企业在经营过程中应该更注重价值创造,建立基于价值的管理基础,发现价值的驱动因素再加以管理,增加公司的价值的目的,再采用以价值基础的评价体系,对企业价值进行有效的评价。对公司的市场风险、经营风险、财务风险加以控制,增强企业可持续发展性和市场竞争能力。

1.2.2企业价值的驱动因素
要想实现企业价值最大化的目标,需要找到那些对企业价值有影响和作用的因素,其中起着主要的决定作用的因素就被称为“价值驱动因素”(Value Driver)。
要找到价值创造中的驱动因素,首先就要对企业的折现现金流量模型进行分析。折现现金流量模型,指的是现金流量风险折现率与对所预估未来现金进行的贴现,从而来确定企业的资本化价值。折现现金流量模型是能够很好体现出该企业的企业价值,还是对企业经营管理成果形成的一种量化。


V1——企业价值
CFt—企业在t时期的自由现金流量又称为净现金流量,是指该企业缴税后所得的盈利利润和非现金支出的总和,再减去营业时所产生的流动资金,这可以提供给所有的资本供应者,这也包括股东和债权人在内。
n—企业的预期生命周期
WACC—企业加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital)
   
   Ki—单项资本税后成本
   bi—各项资本占资产总额比重
从该企业价值的公式中可看出,企业价值的综合因素指的是除去调整税后的营业净利润,存续时间的投资回报率加权平均资本成本是决定自由现金流也就是企业价值的综合因素,所以,企业价值的驱动因素归纳成:加权平均资本成本、投资回报率、增长期、存续期这个四个方面。在一定的时间t内,自由现金流量的越多,加权平均资本成本就越低,那么企业价值就会越大。
1.3价值管理
1.3.1价值管理的定义
学者们对企业价值管理都没有明确的定义,从国外的研究可以知道,价值管理应该具有一下几点特征:首先企业管理是一种管理企业的思想,能够用于对企业的生产和经营活动产生指导,其次价值观理的最终目标是实现企业价值最大化。企业价值管理中包含的内容有:企业制度设定,企业管理方式,企业经营规划,业绩评价的体系以及薪酬分配的综合信息和系统。
价值管理是管理模式的一种,是一整套的指导理论和方法,它注重的是企业在投入与产出之间的对比,企业成长性,建立完善的内部管理体制,综合考虑短期、中期及长期目标的平衡,企业战略、企业理财、企业治理是企业价值管理的三个重要方向。
1.3.2企业价值管理的流程
  企业价值管理大致可以分为六个步骤:制定总体目标、企业财务战略规划。确定价值驱动因素、对制定的企业财务战略进行实施、对企业业绩评价以及实施后对企业价值与制定目标的对比。
图.企业价值管理的流程图
 
1.4财务治理
1.4.1财务治理的内涵
财务治理其实就是包含于公司的治理之中的,财务治理是企业公司的产权主体为了去维护和增进公司产权利益,所以在公司的财务层面达成的一套相互制约的一种制度框架的过程。财务治理方面在西方的财务学界中也并未对此做出明确的、系统的定义和研究,而只是散见于公司的企业理论和资本的结构理论中。但是在国内的财务学界习惯于“思辨”思维,故认为财务治理作集约性的探讨与归集仍然是有益的,认为这是有利于对公司的财务活动进行深化的认识。所以,在财务学界这也形成了一个颇显“中国特色”的研究领域,并形成了一些具有代表性的观点。
刘贵生博士(1995)财务分配论中认为财务的本质是一种拥有分配权利的所有者,对其财力资源进行分配的活动,而这种分配活动就反映出了不同的权利所有者之间的经济和利益方面的关系。谢志华博士(1997)出资者财务治理中认为,必须建立起一种出资者对经营者财务约束与激励的机制,这样构成的产权机制才能够真正的发挥其作用。
杨淑娥教授(2002)认识,公司的财务治理是通过公司财务在利益者之间的不同配置,来调整相关利益者在其财务机制中存在的地位,从而来提高公司治理效率的一种动态制度安排。财务治理需要从动态和静态的两个角度来进行理解:静态理解表现在权利分布状态和财权配置结构上;而动态理解则具体表现为权利配置中相互制衡和约束激励机制的形成(契约设计和再设计)、新股东和债权人的加入(新融资结构的形成及对现有的资本结构进行改善和调整)、由于收缩和扩张导致的公司治理结构变化、因为要适应经营发展使得公司的财务分权和集权交替而引起的财务治理结构变化等。所以,公司的财务治理是其契约的不断冲突、不断调整、,而又不断的修正的过程。
李心合教授(2002)在利益相关者理论的基础上,提出利益相关者的财务论,指出公司的财务应当进行共同治理,并把参与了财务治理的主体,扩大道债权人等一些外部利益相关者上,对研究中、小股东和债权人权利保护有着重大的现实意义。
李连华教授(2002)指出,公司的财权是由不同的权能、不同的层次所形成的一个权利结构体系。要想提高公司治理的效果,那么就应对转变治理的理念,从强调治理主体变向重视治理的客体,提出了建立以财权配置为核心的公司治理结构思想,并分析出了各种财权的配置方式等。
张敦力博士(2003)指出,财务治理是协调和界定利益相关的主体在其财权的流动、分割中所占的地位和作用,最后实现各方主体在财权上面的相互制衡、相互约束关系,促使公司提高资源的配置效率与效果的公司治理。
   综合上述的观点,财务的治理就是公司的财权在各个产权主体之间分割、重组和运用,或者换言之是其配置,来保证各个产权主体对其公司财务事项的决策、执行和监督过程施加应当的影响力,来保证其产权利益的增进和维护。公司的财权配置状态就是形成了公司的财务治理结构,是公司财务事项应当遵循的制度框架。
   财务治理可以分为内部治理和外部治理。所谓的内部治理就是通过在其企业的内部相关主体之间形成一套以相互制约、相互激励方式的制度安排,来实现治理的目标。而外部治理则是主要通过发挥产权市场、资本市场、经理市场等市场“声誉”机制与“选择”机制的功能从而实现治理的目标。一般意义来说,公司治理和财务治理指的就是公司内部治理。
1.4.2财务治理的职能
我国对财务管理的研究存在两种方向:一种是朝着社会主义特色研究财务管理;而是基于财务管理的市场经济进行研究。针对第一种方向的研究学者提出财务管理的主要职能是:筹集资金职能、决策资金投向职能、提高资金使用效率的职能以及资金分配的职能等。对于第二种方向的财务管理,则认为财务管理具有:决策职能、调控职能、反馈职能、监督职能等。大多数学者都认为财务管理的职能是属于第二种研究方向所提出的职能[18]
目前为止,对财务管理的职能没有唯一定论,作者认为财务管理所具有的职能有以下几点:
(1)财务分析。对公司的财务报表以及其他资料采用一系列的分析方法,对与企业有关的投资活动,融资活动、经营运转、资金分配进行详细的分析。
(2)财务预测。根据财务活动的资料,结合企业的生产、经营、销售环境,以及对市场的预测和风险控制而对未来的财务活动和财务结果进行科学的预测。
(3)财务决策。对公司现有的财务方案进行比较分析,选择对公司益处最大最有可能实现的一个方案。
(4)财务计划。对公司当前所有的投资、融资以及财务成果,以货币的形式进行协调安排,以财务报表的方式呈交公司的计划文件。
第二章  价值评估方法
2.1传统评价指标
在外来投资和企业并购的过程中,首先要考虑的就是对目标企业价值进行一个合理的评估,恰当的评估方法与评估的有效性则是对企业价值的准确性评估的有效保证和前提。企业的价值评估是一项综合性的权益、资产评估,对所要评估企业中的整体价值,股东权益价值或部分权益价值进行分析与估算的过程,目前在国际上通用的评估方法包括:成本法、收益法与市场法三种。收益法主要方法又分别包括四种:内部收益率法(IRR)、贴现现金流量法(DCF)、EVA估价法和CAPM模型。成本法则是建立在企业资产负债表的基础上的,它通过合理的评估,对企业各项资产价值与负债进行评估,从而确定目标企业的价值,成本法的主要方法为重置成本法,这也叫成本加和法。市场法常用的方法则是参考企业的比较法、市盈率法和并购案例比较法。
利润表、资产负债表、所有者权益变动表、现金流量表是企业最为重要的四种财务报表。其中资产负债表则是反映企业在某变动表反映出的是所有者权益构成的每个组成部分的增减变动情况。根据以上报表,可以衡量公司价值的指标销售增长率、每股收益、净资产收益率等。
(1)每股收益。每股收益指的是每股普通股所能实现的利润,当每股的收益越高时,股票的市值也会越高,说明该普通股盈利性就越好,而公司为股东创造的价值也就越多。
(2)销售增长率。指的是企业业务的增长比率,其中销售增长率越大,就说明企业的产品在其同类的产品中占了更多的市场占有率,从而提升了企业的价值。  
(3)净资产收益率。是反映所有者权益所获得的净利润水平,净资产收益率越高,则反映企业的盈利能力越强。
传统的绩效评价指标,就是指运用杜邦财务分析体系。杜邦财务分析体系就是杜邦公司中的财务主管唐纳德森﹒布朗首次提出和运用的,杜邦财务分析体系则是在净资产收益率作为基础,分析总资产的报酬率,以及所有者权益的方法。
传统的财务绩效考核有着许多的缺陷,例如:传统的财务评价指标容易忽视企业长期利益的发展。也几乎没有考虑到资本成本、只重视的是经营结果却忽视了对企业价值的提高,也容易出现利润的人为操纵。
2.2 EVA评价体系
2.2.1 EVA的概念
现代基于价值管理中的价值评估方法主要包含CVA、 EVA、CFROI、MVA这四种,其中CVA、EVA是实用性最强的,被普遍认为是能够较为准确的反映企业价值的指标。
(1)经济增加值(Economics Value Added, EVA)是由美国stern stwart公司最先提出的概念,斯特恩·斯图尔特公司结合会计的观点认为EVA是公司的税后净营业利润(net opertating profit tax, NOPAT)减去加权资本成本(capital charde, CC)得出的余额。
(2)现金流量投资报酬率也是一种衡量公司业绩的体系,它最初则是由美国芝加哥HOLT公司和美国波士顿咨询集团公司(BCG)联合推广的。现金流量投资报酬率的本质是将一个基于会计体系的数据报表转化为现金流量数据,然后计算出公司由于经营活动所获取的经济收益。
(3)现金附加值(Cash Value Added , CVA ),是一种净现金流量值模型,它将所获得的数据进行周期化的计算,即按照年度或者季度计算净现值由此体现出的周期性,而不止是只选取某一时段内的数据进行计算[25]。现金附加值将投资分成两类,一类是策略投资,另一类是非策略投资。策略投资的目的是为股东创造新的价值,即提高企业价值,通过对新产品新市场的投资而获取尽可能高的投资回报率。非策略投资是指企业在基于策略投资的基础上所创造出的价值。
(4)市场附加价值(Market Value Added, MVA),则是企业全部资产的市场价值和股东债权人投入企业的资本额之间的差额,即是在企业的生产经营过程中所创造的高于了投资者原始资本的价值,是公司的管理者在经营过程中为投资者们创造出的额外价值,并且还是市场检验一个公司的盈利能力与未来发展潜力的标准。
诺贝尔经济学家默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼曾经提出了经济增加值(  Economic Value Added, EVA ),作为核心的价值经济模型,以此来评价企业的内在价值创造[26]。他们提供了一个理论:把EVA作为一个衡量企业业绩的指标和建立激励制度的基础,以评价企业所实施的财务战略对企业价值的作用,使股东的利益利益提高。
EVA是基于价值基础上的企业经营业绩衡量指标,它充分考虑了企业全部的资金成本,即债务资本成本和权益资本成本,从而计算出企业价值在一定时间内增加或减少的价值量,这与股东所定义的“利润”相一致。与传统的业绩衡量指标相比,EVA更能充分考虑了企业的各项资本成本,可以更准确地、有效地评价一家公司为股东创造和带来的实际价值。说明EVA不仅仅能够准确对企业价值进行计算还能促进企业价值创造,这还是实现价值最大化中的一种有效途径。
2.2.2 EVA的计算
   EVA在经济上表述为经济利润,在数值上等于税后净营业利润减去所使用的资金成本(包括债务和股权成本)后的余额。用公式可表示为:
    EVA=税后经营利润一资本成本
=投资资本回报率一加权平均资本成本) ×资本总额
=税后经营利润一资本总额×加权平均资本成本率
=NOPAT-TC×WACC
其中TC表示为资本总额,WACC为加权平均资本成本率。
我们在计算债务资本时,要明确知道,只有企业已经支付的成本才能计入债务一类,而对于企业不需要支付成本的员工应付工资、以及企业的应付账款、应缴纳的税金等都不能计入企业的债务中。因此EVA的债务资本只包括负担成本的项目也就是金融负债[27]
从以上公式可以看出,EVA是最只管的体现企业的管理能力和企业对企业资本的利用率高低的指标,EVA体系所要表达的是所以者的权益和企业负债这些资本都是在预估的企业生命周期内的,也就是要计算时间成本的。企业所创造的净现金流在减去原始的资本成本投入后企业还有剩余价值,就代表企业是有创造价值的。相反,如果企业创造的净现金流减去资本成本后没有盈余则代表企业并没有创造价值,就算是账面的企业利润为正值,也不能说明企业是创造了价值的。EVA减少了传统会计在预算和决算时的模糊概念,对企业的净现金流计算不准确,不能够真正体现出企业价值。
同时EVA作为业绩评价体系,它可以直观的作为对企业的员工或者是管理者的考核指标,因此企业可以将EVA体系为企业所创造的企业价值抽取一定比例作为对公司员工的激励,EVA越高,企业创造的价值越大,那么作为公司的管理者和股东的财富也会越来越多,同时他们所获得的报酬也会越来越多。因此EVA也具有激励的作用,能够激发员工工作的热情和斗志,实现企业同员工价值的双赢,所以EVA评价的根本,就是以企业价值为基础,以企业价值创造为目的,以薪酬奖励为辅助,为企业财务管理提供判断依据的财务管理体系。
2.2.3 EVA的优缺点
与传统评价价值指标相比,EVA具有以下优点:
(1)EVA是从股东角度定义企业价值,也是现在最符合企业价值定义的方式。EVA所考虑的是资本成本,也就是说企业只有在税后净利润超过资本成本时,股东的资本能真正得到增加,反之,若税后净利润低于或者是等于股东的资本也不能算做是为企业创造了价值,因此EVA能够体现出企业的真实的有效的价值。
(2)EVA能够将企业的决策与股东的利益相联系,因为企业的最终目标是实现企业价值最大化,企业价值最大化,那么股东所获得的财富也是企业所能给的最大值,所以股东利益是与企业决策相一致的,另外企业价值是体现在企业利用投资者的原始资本成本所创造的价值,即企业净利润减去资本成本所获得的价值,说明实现企业价值与股东价值是高度一致的,双赢的价值体系。所以在企业的决策问题上EVA能够帮助企业选择对公司有利对企业股东有利的决策。
(3)EVA是经营者能够理解的财务指标,既在评价时准确有效,又能够使我也管理者便于理解。EVA是从企业所提供的财务报表所获取数据,用企业的经营利润中减去投资到公司的原始资本成本而得到投资回报率,概念简单,易于理解。
   但是,EVA自身也存在着难以避免的局限性。首先,EVA是一个会计估计值,它是以资产负债表和损益表为基础,为了纠正许多会计计算时所产生的错误,EVA会对若干项目调整,所需数据部分不能够直接从财务报表中得出,而调整后的结果也不一定能达到预期的状态[28]。因此对EVA的评价会造成一定影响。其次,EVA是一个财务性指标,在非财务指标对企业价值影响方面没有研究,这对于企业的完善性研究造成缺失不完整。
另外,不同规模的企业之间EVA无法进行简单的比较。EVA作为一个量化的指标体系,只能说明经济效益的大小,而不能相对的体现经济效益的高低。
2.2.4对EVA模型的补充
   CFROI和CVA模型都可以有效弥补EVA模型存在的缺陷[29]。CFROI和CVA模型都是建立在现金流基础上,考虑战略存续时间来评估企业价值,能够克服EVA模型易受财务信息影响而失去其真实性的缺陷,CFROI和C VA模型都不需要使用刀值作为其进行贴现的基础,可以克服利用过去预见未来的弊端,同时还可以避免现金流量折现法无法确定评估期间的弊端。但是由于CFROI模型考虑因素多,计算复杂,不易被理解,且计算结果为比率指标,与EVA指标缺乏可比性,不便于模型的分析、比较,因此,本文选取CVA作为EVA的补充模型,两者的结合实现了短期管理与长期管理的统一,利润管理与现金流管理的统一,为企业财务战略的制定提供了数据支持以及定量的评价。
第三章  基于价值的企业财务治理
3.1企业价值最大化:财务治理目标的现实选择
3.1.1财务治理目标选择与企业价值最大化
财务治理不仅关系到各方利益主体之间财权的合理配置问题,其根本目标是为了实现经济利益合理分配,解决企业的契约各方的经济利益方面冲突,最终为实现公司的目标提供基础。
张敦力博士(2002)提出,财务治理的目标是为了协调利益相关者间的权责利关系,合理的分配剩余控制权和索取权,以促进利益相关者的利益最大化,为顺利的实行公司目标提供基础。何存花、姚晓民(2003)认为,企业的财务治理目标是实行企业外部和内部的利益相关者信息的对称和利益的制衡。衣龙新(2004)提出,财务治理的目标是形成一种科学合理的财务治理制度、体系和行为规范。这些治理制度、体系和行为规范是财务治理要取得的最终成果,也是本金增值和财务决策科学的根本保证。
   根据财务治理本身的特定,既然财务治理是属于财务的范畴,那么财务治理目标也应是从属企业的财务目标,在以前的研究中,企业价值最大化和相关者利用最大化的者两个财务目标是相同的,只不过企业价值的最大化是从财务价值的角度来描述的财务目标,而相关者的利益最大化则是从财务权利的角度来描述财务目标的。财务治理正因为是通过对财务关系的处理从而达到各方利益主体利、责、权关系的合理划分,进而来实现财务目标权利的方面——相关者利益的最大化。所以,财务治理的目标是财权最优配置,从权利的角度为财务的目标服务。
3.1.2财务治理对企业价值的影响——基于契约理论的分析
企业契约理论是指由科斯开创的现代企业理论,他从交易的成本角度指出,企业是为了保证节约市场交易的成本而建立的用以替代市场的价格机制的一个行政权威机构,是用一种相对固定的长期契约来替代市场,并指出,企业的规模会不断的扩张,直到扩张到企业组织的一次交易中的边际成本等于市场组织此交易的边际成本为止。Coase(1937)指出,企业是由一个契约替代一系列契约,由一个长期契约来替代一系列短期的契约。Coase(1983)指出,企业的本质就是用要素市场来取代产品市场,企业和市场的不同,只是一个程度的问题和两种不同契约的安排形式。
    企业契约性、契约不完备性和由此而引致的企业的所有权重要性,构成了现代企业契约理论的核心。企业的契约理论认为,企业是由一系列不完全的契约构成的结合体,是人们平常交易产权的一种方式。不同产权的主体用不同的方式参与到企业的这个契约网络中,承诺贡献出自己的资源,并从企业之中获取利益,成为企业的缔约人。由于资源的有限,各个产权的主体利益目标也是不同的,各个之间存在着利益冲突和矛盾也是在所难免的。为了维持企业的契约有效运行,各缔约方共同通过一系列的契约来规范各个缔约方的利益关系,按照契约的规定提供资源与分享其成果。从根本上来说,人们的一切经济活动都是通过契约进行激励和协调的,每一次的交易都有一个契约相对应,而这种形成的契约就是企业的财务治理,财务治理就是通过一系列的契约来约束和协调企业内部产权利益的配置情况,从而使得企业的价值得到最大化的增值,为各方利益主体获取更多的利益。
3.2财务治理效率:企业价值的体现
3.2.1财务治理效率的内涵
人们对于效率的理解是经历了一个逐渐深化的过程,具有代表性的观点有(张先治,1996)经济效率的研究是用货币单位来计量有用资源的投入与有用产出这两者的比率。效率代表着生产一定的产品所投入的资源最少,它可以分为经济效率(成本或价值计量)、技术效率(实物单位)、工程效率(计量某一特定要素)。资源运用中的效率通常所指的是帕累托最优或帕累托效率,即资源不同的使用已经不能使任何一个人的处境变好,同时也不能使另一个人的处境变坏。效率就意味着不存在浪费,或者尽可能的有效运用经济资源来满足人们的需求。效率是指配置效率的简称,它指的是在经济中的资源与技术在既定的条件下,能够为消费者提供出最大可能的商品组合。精确的说,财务治理效率是用最有效的方式,运用不同程度的契约来激励和约束,从而达到企业权利的最大化,为企业的各方主体权利获益。
效率概念指的是在一个经济系统的特定时点(静态效率)或者在一定的时期内(动态效率)对可获得的资源进行有效的利用。在经济学中,基本没有什么概念比之效率的概念用得罪为广泛了,它通常是指不存在浪费或者现有的资源用得最好。有些人把效率讲成是“做好工作”,也有些人把效率讲成“产出最大”,或者稍微精确的讲为“某些已投入的最大产出”或者“一定产出的最低成本”,即便是这些关于效率的概念,也不是完全的,效率这一词意味着帕累托效率(阿兰·兰德尔,1989)。当经济在不减少一类物品的生产下,就不能增加另一类物品的生产时,这时的运作便是最有效率的,则效率意味着尽可能的运用经济资源来满足人们的需求,或者不存在着浪费(诺德豪斯、萨缪尔森,1999)。
财务治理效率是合作效率的一种体现。财务的治理是由多元财务治理主体共同实施的治理,因此各利益相关者之间就必然存在着博弈的现象。在共同治理的过程中,若各利益相关者之间能达成有约束力的协议,则构成了合作博弈。反之,则为非合作博弈。合作博弈强调的是个人最优政策,其结果可能是有效率的,也可能是无效率的。因为各方的利益相关者都是为了获取更大的利益,所以财务治理效率更多的时候是体现为一种合作性效率。
财务治理效率是一种复合性效率,是结构性效率和适应性效率的结合体,是静态财务治理效率与动态财务治理效率的综合体现。在财务治理中的研究范畴中,“结构性效率”表现为静态的财务治理产生的基础性制度效率。而“适应性效率”则是体现的为动态财务治理产生的动态效率。二者共同体现出来财务治理的效率。
3.2.2财务治理效率的关键决定因素—财务治理结构分析
财务治理结构指的是为了解决财务治理的问题而建立起来的董事会、股东大会、监事会、经理层和职工之间有关财务的权责利关系,以及在此的基础上建立起来的一套有效的约束和激励的机制。从理论上来说,财务治理结构指的是一套制度安排,通过一定的形式和手段,来合理的安排公司财务的决策、执行和监督,从而所形成的一套有效的约束激励机制和财务制衡机制。
   财务治理结构是通过对财务决策权、财务执行权和财务监督权的合理配置,来实现管理的目标。财务战略决策权由出资者、股东大会、董事会享有,监事会则享有财务的监督权,总经理享有着财务的经营权及董事会授权下的日常财务决策权。
   公司财务治理的结构,是包含于公司治理结构中的关于企业财权配置的一种制度安排,可以说财务的治理结构是公司治理结构的关键和重要组成部分。财务治理结构可以理解为:是把财务作为基础纽带,把融资结构作为基础,在以股东为中心的共同治理指导下,通过财权合理的配置,形成有效的约束机制和财务激励机制,实现相关者利益最大化与企业决策科学化的一套制度的安排。财务治理发挥效力的依据就是财务治理结构,只有解决了财务治理结构的相关问题,才能使其切实的提高公司的治理效率和财务治理效率。
3.3基于价值管理的企业财务战略业绩评价
3.3.1企业财务业绩评价要素
企业财务业绩评价的组成主要包括:评价主体评价客体、评价目标、评价指标、评价标准和分析报告。评价主体就是主要指是谁需要对客体进行客观评价。而以股份价值最大化为主导的财务评价主体,主要是代表的企业所有者、企业管理者和相关的企业员工。评价客体指的是被进行评价的对象,是于主体相对立的另一方。直接评价客体即是企业的财务业绩,业绩实施的优劣则是通过企业相关的改变、财务人员、管理人员的贡献大小所体现的,所有间接评价客体就是指企业、管理员和财务人员。评价目标,是指代的企业财务业绩是否是服从企业的总体业绩路线,是否达到预期的目标和与其他业绩配合的程度,最后是否会为企业增加其企业价值。评价指标是表示对评价对象进行哪些方面的评价,通过财务指标和非财务指标进行评价就共同构成了完整的评价体系。本文中的财务指标是取自于EVA为主体的财务指标体系进行评价,而非财务指标则是通过模糊层次分析法进行评价。评价标准是判断企业评价业绩好坏的基准。评价的目的不同,那么选取的评价基准也不尽相同。在企业业绩评价系统中,常用的标准可以分为三类,年度预算标准、资本预算标准、竞争对手标准。业绩评价系统的输出信息指的是业绩评价分析报告,而该报告也是财务战略实施的结论性文件。
3.3.2EVA为主体的财务指标评价
EVA是以EVA为核心的财务指标体系的核心,并以盈利能力指标、偿债能力指标、发展能力指标、运营能力指标作为补充的比较完善的指标体系。在其体系中,企业的价值管理中的财务管理目标是EVA的增长,EVA的改变是企业对财务战略的相关人员奖罚的标准,当EVA和其他标准冲突的时候,应该首先考虑EVA。使用EVA核心业绩评价指标,并通过EVA对其进行层层分解,再加以结合企业的投资、融资和相关的股份利益分配战略,可以建立起EVA业绩评价体系。
现代企业经过管理的实践证明,企业以不同的价值为企业导向得到的企业绩效将会有所不同,有效的绩效评价和绩效管理体系能够激发企业员工的积极性和创造性,能够直接为企业带来经济效益,创造企业价值。在2010年时国资委发布了《关于建立以经济增加值为核心加强中央企业价值管理的指导意见》的文件,文件指出中央企业要建立起以经济增加值为核心的价值考核体系,逐步探索并完善经济增加值的激励和约束机制,由此要发挥出绩效考核的指导作用,引领企业的管理层和普通员工共同关注企业效益以及企业价值创造,这是企业内在的需求,也是国家政策的要求。
在以EVA为评价指标时首先要找准绩效指标的设计点,绩效指标的设计过程中要考虑到EVA的深度与广度,充分体现EVA的先进性和进步程度。首先考核指标设计要与单位的定位相适应,再者企业的管理模式与考核指标也必须相统一,即指标的设计必须要公平合理。最后EVA是与企业的现金流息息相关的,要客观的评价一个企业的价值和企业的价值创造,一定是建立在企业真实的现金流数据的基础上的。
第四章  KM出版社财务治理现状与问题分析
4.1 企业简介
开明出版社是由中国民主促进会主管并主办的、以出版文教图书为特色的出版机构。经新闻出版署批准,于1988年12月在京成立。2010年为响应国家经营性文化事业单位改制为企业的号召,于2010年11月完成改制工作,出资人由中国民主促进会中央委员会改为国务院,并由财政部代国务院履行出资人职责。注册号为100000000013729(4-1);注册地址:北京市海淀区西三环北路十九号(东区);法定代表人:陈滨滨;注册资本为人民币2436.83万元。2014年根据财文资【2014】26号文,由财政部拨付国有资本经营预算760万元增加国有资本金,增资后注册资本期末数为3196.83万元。
本单位经营范围包括:出版民进会员及所联系人士编著的教育、教学理论著作,教育教学参考及进修用书,带有示范性的学生课外读物,社会教育及家庭教育用书,民进会史、会务的著作及资料汇编,少量出版民进会联系的海外学者的学术著作(有效期至2018年12月31日);本版图书零售、邮购、本版图书总发行。1998年以前,开明出版社由原全国政协常委、民进中央副主席、著名出版家叶至善先生担任社务委员会主任,主持领导出版社工作;1998年以后,改由原全国政协常委、民进中央副主席楚庄先生接任,叶老任名誉社长。
开明出版社的办社宗旨是:“发挥民进在教育和出版领域中的人才优势,通过编辑出版优秀出版物,为我国社会主义现代化建设特别是社会主义精神文明建设服务,为协助党和政府贯彻新时期教育方针,推进我国教育事业发展,普及九年义务教育,以及争取祖国早日统一,实现中华民族的腾飞服务。”著名出版家叶至善先生依据自己数十年的编辑出版经验,在建社之初,明确提出了“一不亏心,二不亏本”出书方针,随着时间的推移,这一方针越来越受到出版界人士的认同和称许。
4.2 KM公司财务治理实施情况
   正如前文所述,财权配置是贯穿于企业财务治理的整个过程之中的,是企业财务治理的核心内容。因此,要具体分析KM公司财务治理的实施情况,就要探究其财权配置的情况,即财务控制权在KM公司的主要利益相关者(即股东、债权人、董事会、监事会和管理层)之间的分配情况,就要在财务治理结构的框架下(即组织结构、资本结构)来分析各利益相关者的关系W及他们各自拥有的财务控制权。
4.2.1 组织结构
组织结构是反映企业财务治理财权配置状况的静态指标。企业的各个利益相关者都不同程度的为企业贡献了资本,企业的各个利益相关者都有对企业的剩余价值做出了不同程度的贡献,所以企业的利益相关者通过缔结一系列的组合约,对企业的剩余索取权和剩余控制权进行分配。
1、债权人。债权人作为企业的外部治理者,与企业巧立合同,为企业贡献了资金,享有企业合约的收入与权利。职工与债权人一样,享有与企业的合约中的收入与权利,为企业贡献了劳动,为企业创造了价值。
2、股东。股东作为企业的所有者,为企业贡献了大量的资金,享有企业的剩余索取权和剩余控制权。股东通过股东大会行使自身的权利,如财务的监督权、决策权等。但是由于股东人数众多,股东大会事无巨细的在企业的日常经营中做出决策,并不符合经济性和效率性,这时,就需要选举一些代表来代替行使股东的部分权利。
3、治理层。
(1)董事会。董事会由股东大会选举产生,对股东大会负责,享有财权中的经营管理权。KM公司的董事会共有11名董事,其中独立董事有4名,其中7名除独立董事外的董事中,有5名兼任了控股股东其分公司、子公司的董事,有2名董事由小股东指派,4名独立董事分别涉及法律、经济、会计、政府4个领域,具备相关专业知识,符合独立董事相关法律规定。同时,为了更有效率地对公司的重大事项进行决策,KM公司的董事会下设四个委员会,分工明确来实施董事会的日常工作。
(2)监事会。公司监事会对股东大会负责,监事会共有5名监事,其中包括2名职工监事,享有财权中的监督权。监事会对KM公司的全体股东负责,按照相关法律法规的规定,对其董事会日常工作、公司财务披露状况及所有的高层管理人员是否有违法违规行为进行监督,并对其发表独立意见。
4、管理层。W集团公司的管理层掌管公司日常的生产经营管理活动,其拥有的财务控制权主要是:财务决策权,主要包括日常小额的投资权、日常小额的流动资金融资权、日常的固定或流动资产交易处理权等;财务执行权,主要包括组织实施公司的决议、各类投资方案、各类融资方案和年终的利润分配方案等;财务监督权,主要包括对下属部口经理日常工作的监督权。对于子公司的管控,集团采用集权制,分公司、子公司的重大决策事项由母公司的权力机构决定。对于参股公司,KM公司除了通过股东大会等权力机构参与治理外,还通过委派高层管理人员、关联方交易等一些方式加强对参股公司的财务控制。
4.2.2 资本结构
从财务治理的角度来看,资本结构是指负债和股权结构及其各自内部具体构成。资本结构的财务治理效应体现在企业对资本结构具体构成的不同选择,会对企业治理效率产生不同的影响。换句话说,这种影响就是企业资本结构对企业财务治理的作用。下面从资产负债率、股权、债权结构和其各自的具体构成方面来分析KM公司的资本结构;
1、资产负债率。资产负债率又称债务比例,反映了负债和股权结构。资产负债率的大小,反映了股东与债权人基本权利对比,对企业财务治理模式的选择起了很大程度的作用。因此,财务治理状况与资本结构中股东和债权人各自所占比例之间有着紧密的联系。以国外企业的财务治理形式为例,英美等国的企业通常采用的是股东主导型的治理形式,这是由其完善的外部控制权市场能发挥良好的外部治理作用的原因决定的。在这种模式下,企业的负债率并不高,债权人权利相对不大。而日本和德国的企业通常采用的是债权人主导型的治理形式。这是因为其市场的监督作用十分薄弱,只能通过内部治理来弥补。在这种模式下,企业的资产负债率相对很高,债权人权利很大。
2、股权结构。股权结构主要是指两方面内容:股权分布状况与股权性质。在财务治理结构中,股权的分布状况对于股东权利的分配和实现难度起着决定性的作用。
3、债权结构。债权结构指的是企业集团的债权的种类、关系及其具体的构成比例。要介绍KM公司的债权结构,就要从债权和债权人两方面来进行分析。首先,按债权种类来分。与负债情况相关的会计科目主要有长短期借款、应付账款、预收账款、应付票据、应付利息、应付债券、应付职工薪酬等。
4.2.3 企业财务状况分析(数据分析)
对企业财务报表的分析方法有许多种,最常用的有比较分析法、比率分析法和趋势分析法三种。比较分析法是将相互联系的指标进行分析、比较确定出他们之间的差异,并找出差异原因的一种分析办法。比率分析是利用两个指标之间的关联关系通过计算比率来考察、计量和评价企业的财务状况、经营状况和现金流的一种分析方法,如果两个性质不同的指标一旦结合并且形成了一定的比率关系那么就可以反应出各项指标之间的比例关系是否正常是否合理。趋势分析法是对不同时期的财务指标进行对比由此确定指标的增减变动差异和变动趋势的一种分析方法。在一定的程度上,趋势分析法是将比较分析法和比率分析法相结合运动的一种方式,本文采用的就是趋势分析法。
    趋势分析法可以通过财务报表所提供的数据揭示企业的财务状况、生产经营状况和企业的现金流的变化趋势,本文主要采用趋势分析法对企业的资产状况、偿债能力、运营能力和营业能力等几个方面进行分析,通过对比KM集团近几年的财务指标,对企业的财务状况和经营成果以及企业价值进行评价。
表1.企业资产负债表
流动资产: ——
货币资金 13,427,606.84
应收账款 3,586,872.35
预付款项 244,541.60
其他应收款 2,355,309.56
存货 47,526,897.62
库存商品(产成品) 31,920,697.56
流动资产合计 67,141,227.97
非流动资产: ——
长期股权投资 616,022.45
固定资产原价 1,083,889.39
减:累计折旧 592,550.36
固定资产净值 491,339.03
固定资产净额 491,339.03
在建工程 6,127,953.81
资  产  总  计 74,376,543.26
流动负债: ——
应付账款 10,060,282.51
预收款项 478,689.36
应付职工薪酬 442,556.20
其中:应付工资 311,043.84
应交税费 32,324.71
其他应付款 3,992,195.39
流动负债合计 15,006,048.17
专项应付款 6,967,762.58
非流动负债合计 6,967,762.58
负 债 合 计 21,973,810.75
所有者权益(或股东权益): ——
实收资本(股本) 31,968,287.54
国有资本 31,968,287.54
实收资本(或股本)净额 31,968,287.54
盈余公积 2,585,005.25
其中:法定公积金 2,585,005.25
未分配利润 17,849,439.72
归属于母公司所有者权益合计 52,402,732.51
*少数股东权益  
所有者权益合计 52,402,732.51
负债和所有者权益总计 74,376,543.26
表2.现金流量表
项目 本期金额 上期金额 项目 本期金额 上期金额
销售商品、提供劳务收到的现金 76,642,903.60 47,510,810.45 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 - -
△向中央银行借款净增加额 - - 投资活动现金流入小计 281,800.37 -
△向其他金融机构拆入资金净增加额 - - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 5,965,925.00 242,822.93
△处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产净增加额 - - 支付其他与投资活动有关的现金 1,939.14 -
△收取利息、手续费及佣金的现金 - - 投资活动现金流出小计 5,967,864.14 242,822.93
△拆入资金净增加额 - - 投资活动产生的现金流量净额 -5,686,063.7 -242,822.93
收到的税费返还 206,109.80 234,861.26 吸收投资收到的现金 - 7,600,000.00
收到其他与经营活动有关的现金 2,822,280.95 277,564.47 其中:子公司吸收少数股东投资收到的现金 - -
经营活动现金流入小计 79,671,294.35 48,023,236.18 取得借款所收到的现金 - -
购买商品、接受劳务支付的现金 71,248,800.59 39,282,033.93 △发行债券收到的现金 - -
△存放中央银行和同业款项净增加额 - - 筹资活动现金流入小计 - 7,600,000.00
支付给职工以及为职工支付的现金 5,792,896.60 4,831,067.15 支付其他与筹资活动有关的现金 - -
支付的各项税费 455,320.57 461,402.38 筹资活动现金流出小计 - -
支付其他与经营活动有关的现金 5,577,153.13 6,819,346.47 筹资活动产生的现金流量净额 - 7,600,000.00
经营活动现金流出小计 83,074,170.89 51,393,849.93 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 - -
经营活动产生的现金流量净额 -3,402,876.54 -3,370,613.75 五、现金及现金等价物净增加额 -9,088,940.31 3,986,563.32
二、投资活动产生的现金流量: —— —— 加:期初现金及现金等价物余额 22,516,547.15 18,529,983.83
收回投资收到的现金 - - 六、期末现金及现金等价物余额 13,427,606.84 22,516,547.15
取得投资收益收到的现金 281,800.37 -      
表3.利润表
一、营业总收入 64,920,096.25
其中:营业收入 64,920,096.25
二、营业总成本 61,480,075.49
其中:营业成本 53,325,211.19
         营业税金及附加 50,523.54
         销售费用 2,078,463.24
         管理费用 6,023,079.06
         财务费用 -462,634.72
                  利息收入 467,139.23
                  汇兑净损失(汇兑净收益以“-”号填列)  
         资产减值损失 465,433.18
     投资收益(损失以“-”号填列) 281,800.37
三、营业利润(亏损以“-”号填列) 3,721,821.13
 加:营业外收入 437,737.53
     其中:非流动资产处置利得 1,100.00
 减:营业外支出 1,746,768.76
     其中:非流动资产处置损失 3,039.14
四、利润总额(亏损总额以“-”号填列) 2,412,789.90
五、净利润(净亏损以“-”号填列) 2,412,789.90
   归属于母公司所有者的净利润 2,412,789.90
上年年末未分配利润 16,012,828.81
加:年初未分配利润 16,012,828.81
六、可供分配利润 18,425,618.71
   减:(一)提取法定公积金 241,278.99
七、可供投资者分配的利润 18,184,339.72
       (三)应付普通股股利(应付利润)   334,900.00
八、未分配利润 17,849,439.72
公司货币资金存量大,公司货币资金利用率低。公司应收账款占用极大,年应收账款为 3,586,872.35,应收账款的周转率很低,大量的应收账款增大了坏账的风险。公司存货占用量大,存货的周转率很低,增加了资金的占用,加大了存货管理成本,2015年公司亏损,公司各方成本在增加。未分配利润金额极大。
净利润率是指扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润率。它是公司经营业绩的最终结果,盈利能力的集中体现,净利润率较大,表明公司经营业绩突出,市场竞争能力强。KM公司由于遭遇“互联网+”发展的冲击,导致2015年净利润出现大幅度亏损。
分析企业的短期偿债能力主要是分析企业的流动比率和速动比率。其中流动比率是指企业的流动资产除以流动负债所得的值,是分析企业短期偿债能力最常用的比例指标,一般来说流动比率越大说明企业的短期偿债能力越强,流动负债的安全性越高。但是如果流动比率过高也可能是因为企业在流动资产的沉淀过多。一般企业的流动比率在2.0左右说明企业的流动资金投入合适并且使用得当。流动比率也具有一定的局限性,比如其中的影响因素可能是因为企业存货的积压,由于互联网+图书发展的冲击,导致KM公司销售能力下降,大量存货积压对KM公司产生影响,2015年KM的资产负债率较高,资产负债率越低说明企业的长期负债能力越强,同样,资产负债率越低说明企业的筹资能力也较强,这表明KM的长期偿债能力比较弱。2015年KM公司出现了负增长,通过对资产负债的分析,可以得出货币资金对于企业流动资产影响巨大,流动资产这种不稳定状态导致其偿还流动负债的能力较弱,因此短期负债的负担也就较大。
4.3 企业财务治理的问题分析
   公司财务治理是基于财务收支管理、财务剩余索取、财务监督以及财务人员配置等结构性问题的制度安排,是现代企业所有权和经营权相分离的产物,其要求对企业财权进行合理配置,强调利益相关者共同治理,并形成有效的财务激励与约束机制,实现多层次财务决策科学化等一系列程序、制度和行为设计与规范。由于我国经济正处于转型时期,不少上市公司由国有企业改制发展而来,公司财务治理尚不完善。
第一,部分上市公司“一股独大”,缺乏多元化股权有效制衡机制。由于我国资本市场是在公有制下产生的,国家拥有高度集中的股权,是公司最大的控股股东,这容易使董事会受大股东委派的董事控制,造成董事会结构不健全、公司财务治理制衡功能失效、“内部人控制”现象严重。大股东利用财务杠杆在损害中小股东利益的基础上增加自身财富,同时在享有公司重大决策权的同时并不承担公司的全部风险,而是把剩余风险转嫁给债权人,从而忽视和侵犯了债权人利益。  第二,国有控股公司行政干预过度。我国部分上市公司是由原国有企业或受政府部门控制的实体重组改制而来,受国有股东代表“缺位”和过度行政干预因素影响,公司财务运行机制和运作方式并未发生根本性改善,表现在分别由国家有关行政部门等行使与国有股权密切相关的投资、经营、组织人事、利润分配等重大决策权。这些现象将在一定时期内存在,并对公司独立进行财务治理产生影响。第三,控股股东违规控制上市公司财务。不少上市公司与母公司仅在名义上分开,上市公司所有重大决策权特别是财权均牢固受母公司控制,部分控股公司董事长或总经理兼任上市公司董事长或总经理,或由控股公司指派上市公司财务总监。控股母公司凭借其对上市公司的控制,将上市公司的资金、利润等转移至控股公司或下属企业,造成上市公司财务治理失效。第四,债权人在公司财务治理方面的积极作用未得到充分体现。债权人特别是主要债权人必须享有企业财务治理权,这有利于形成资金良性循环,但现实中债权人在公司财务治理中却未发挥有效作用。债权人在企业破产清算时享有优先受偿权,但并不意味着债权人一旦将资金借给企业就可以放手不管。如果企业将债权人借人的资金投入到比债权人预计风险高的项目,若投资成功,企业可获得超额利润,但投资项目的额外风险并不能给债权人带来任何收益,债权人只能获得预先约定的利息与本金,这显然违背了公平原则。第五,虚拟财务利润,会计信息披露失真。会计信息披露是广大利益相关者了解公司情况,进行投资决策的重要依据,完善的会计信息披露制度可以满足投资者对经营者的有效监管。上市公司为谋取不正当利益,往往通过内幕交易牟取非法利益,非公平关联交易、违规担保、互保现象普遍;大股东为侵占上市公司利益、掩盖真实经营状况而做假账,或以公司机密等为借口进行不充分的信息披露,使公司股票价格严重背离企业实际价值。第六,缺少职业经理人。职业经理人是企业管理的专家,特别是CEO和CFO应具有丰富的企业管理知识和经验。而我国上市公司的总经理、财务总监或总会计师多在计划经济体制人事录用方式下产生,或由原合伙企业的合伙人充任(如部分民营企业),甚至是控股股东或母公司高管人员的直系亲属等,而真正有能力、专业的职业经理人才往往不能进入上市公司的最高管理层。第七,企业缺乏风险管理。一是对风险管理认识不全面,风险管理观念淡薄,表现为重经营轻管理,导致企业风险管理基础工作薄弱;二是风险管理程序不科学,风险责任不明确,公司权力机构间缺乏有效制衡,缺乏系统化、科学化的风险管理制度,风险管理手段简单,制度得不到真正或有效地执行;三是缺乏风险管理统一控制标准、资源调剂和资本核算机制,导致风险信息得不到有效利用;四是缺少健全的风险管理组织机构,管理过程中监管缺失,企业风险管理过程中缺乏有效的激励或严格的惩罚;五是风险管理理论研究与应用相对滞后;六是风险管理专业人才缺乏,风险管理职能得不到有效发挥,致使企业遭受经济损失或增加风险成本。
KM公司的财务治理体系虽然比一般企业更全面一些,但是仍然存在着大股东财务治理权过大、小股东基本丧失财务治理权、债权人财务治理参与度较低、企业内部人控制等问题,具体分析如下:
4.3.1 大股东财务治理权过大
KM公司大股东对KM公司实现过度控制,其财务治理权过大,侵占了其他利益相关者的权利。由于财务控制权总体是守恒的,大股东财务治理权利过大必然会使得其他的利益相关者权利受到侵害。大股东对KM公司的财务治理权过大具体表现在:
1、股权优势影响公司的组织结构。董事会和监事会都是对全体股东负责的,经理层对董事会负责,也是间接对全体股东负责。因此,董事会、监事会和经理层代表了全体股东的利益。但是由于选定方式及其构成不太合理,W集团公司董事会、监事会和经理层的部分治理权掌握在大股东的手中。
(1)KM公司董事会的财务决策权受到大股东影响不能得到有效行使。KM公司董事会11名成员中,除去4位独立董事,7名董事中只有2名董事是小股东委派的,剩下5名成员由大股东委派,那么除非独立董事和两名小股东委派的董事意见一致,否则就会使得董事会在对公司事务做重大决定时,会受到控股股东的压力和限制,会更多的偏向控股股东的利益而无法做到为全体股东的利益考虑。因此,KM公司的董事会并不算严格意义上合格的董事会,即董事会财务决策这项基本职能不能有效地执行。
(2)KM公司大股东对监事会的控制使得监事会的财务监督权基本流于形式。KM公司的监事会由全体股东授权,行使对整个公司管理经营活动监督权的公司监察机构,独立性是其重要特点之一。KM公司的监事虽然经过股东大会投票选定,但由于5位监事中除去2位职工监事,有3位与控股股东有密切的联系,有可能会受控股股东的支配。当控股股东与公司的经理层合谋公司财产时,监事会由于缺乏独立性,不能有效的行使其基本职能,而只能对其损害公司及其各利益相关者的利益这个事实听之任之。另外,KM公司赋予监事会的监察权力过小,而董事会、经理层这样的组织手握重权,权利的不对等使得监事履行监督的职责缺乏必要的权限而力不从也,如果没有被赋予足够的权限W使其免除后顾之忧,也缺乏相应的激励措施以増加其行使权力的动力,就会造成监事会如同虚设,其基本职权也无法有效行使。
(3)大股东控制着经理层的人员任免,使得其对企业的日常管理活动也能做到控制。管理层负责企业日常的生产经营管理活动,在W集团公司的管理层人员中,一位副总经理、财务总监、董事会秘书都是由控股股东H矿业集团委派的。因此,大股东对企业的日常经营管理活动可做到实时了解,甚至可控制、引导企业的经营管理活动,这样就会造成其他利益相关者的权益被侵害的可能性大幅増加。
2、大股东对KM公司进行信息系统控制和货币资金控制。大股东通过财务信息系统对KM公司的生产经营活动的监测和利用财务公司控制KM公司的多余货币资金,可W实现对公司重要财务信息传播和披露的绝对控制,使得易受证券市场不良信息干扰的中小股东和债权人等利益相关者只能通过网络等大众媒体等途径掌握绝少信息资源,甚至可能是不完全的错误信息,形成信息的不对称而令其权益被侵害。
4.3.2中小股东由于主观和客观等两方面的原因,基本丧失了财务治理权。无法有效参与企业的财务治理使得其在W集团公司中的地位十分被动,使得其他利益相关者侵害其权益的难度大大降低。
1、主观原因。中小股东的投资很大一部分是W获得股票的买卖价差为目标,带有很大的短期投机性质。这部分的中小股东对于W集团公司的发展抱着"搭便车"的心理,由于并不是以长期持有为目标,他们并不大关也公司的长期发展能力,所以对KM公司财务治理的参与动为很小,消极的态度更加纵容了大股东对于中小股东利益的侵害。
2、客观原因。还有一部分的中小股东虽然是抱着长期持有的目的,但由于信息不对称、决策的制度不合理、股东诉讼机制不健全等原因,使得中小股东没有能为参与KM公司的财务治理。
(1)信息不对称。由于控股股东H矿业集团对财务信息传播和披露的控制,使得信息不对称对于中小股东的侵害十分严重,导致中小股东很难甄别出有效信息。由于可以利用其做决策的有效信息很少,中小股东很难做出准确的判断,造成中小股东没有能力做出科学的决策,也无法在企业的生产经营活动中进行有效的监督。
(2)决策制度不合理。中小股东参与决策的唯一途径是股东大会。中小股东拥有股份份额小且分散。虽然可以通过网络投票的方式参与股东大会,但是由于信息不对称、股民素质良莽不齐、大股东占有绝对股权优势等原因,股东大会投票决策机制不能有效帮助中小股东积极地参与W集团公司的财务治理活动。因此,中小股东无法通过股东大会参与决策。比如高层管理人员的选举,虽然中小股东有提名的权力,但是KM公司目前没有一位高层管理人员是由中小股东提名的,最后的人事控制权仍然掌握在第一大股东H矿业集团和第二大股东的手中。(3)股东诉设机制不健全。我国的《公司法》对于股东诉讼的具体规定是;"股东大会、董事会的决议违反法律、行政法规,侵犯股东合法权益的,股东有权向人民法院提起要求停止该违法行为和侵害行为的诉讼"。《公司法》只是笼统地规定了股东在什么情况下可以提起诉讼,但对于诉讼的实际操作步骤,对于具体可以提出诉讼情况,对于可以获得的赔偿并没有特别明确的规定。因此,我国建立的股东诉讼机制并不完善,形式化问题严重,对于保护中小股东权益的作用并不是太大。比如在2014年发生的重大信用风险事件后,中小股东不能介入参与,只能被动等待事件的平息,并且也不能通过法律诉松的途径来保护自身的合法权益。
综上所述,KM公司股权相互制衡的效用很弱,财务决策的制定与执行并不符合公平和民主的原则,中小股东基本无法参与公司的治理。同时,中小股东对于KM公司的经营管理活动缺乏必要的监督,增加了控股股东对于中小股东利益侵害的可能性。
4.3.3 债权人财务治理参与度较低
KM公司的主要债权人是银行、企业债券持有人和供应商,他们对企业财务治理的参与度分析如下:
1、企业债券持有人和供应商。企业债券持有人和供应商缺乏参与企业财务治理的能力和动机,再加上国有控股企业的特殊性使得企业在发生无法清偿债务等重大事件时,债权人的控制权基本被剥夺,导致企业债券持有人和供应商对企业财务治理的参与度较低,基本没有财务控制权。
(1)企业债券持有人和供应商持有的债权比较分散,即使想参与企业的财务治理,也会由于本身对企业的贡献相对来说很微小而被忽视。同时,他们同中小股东一样,素质良莽不齐,缺乏参与企业財务治理的能力,即使能参与企业的治理活动,也会降低企业的治理效率,不利于企业的科学发展。
(2)供应商和企业债券持有人只关也企业的偿债能力,不宜也没有动力参与企业的经营和监督,只能依靠合同和外部市场监督来保障自己的权利,信息严重不对称,使得其权益无法得到应有的保证。
(3)债权人会因为错过企业破产清算、债务重组等重要消息而收不回债务,造成很大的经济损失。KM公司作为一家中型企业,虽然不会随随便便宣告破产,但是如果一旦出现资不抵债、无法继续持续经营下去,其破产清算等一系列工作一般会由审计来主持,供应商、企业债券持有人这些分散的债权人不太可能在维护自己的利益方面有太多的控制权。在2014年,KM公司发生重大信用风险事项,进入法定重整时,本应该让债权人介入参与,但控股股东H矿业集团直接为W集团注入资金,导致债权人根本没有发言权。
2、银行。KM公司的主要债权人是银行,银行在为企业提供资金时会进行评估,对企业的经营状况和风险情况进行了解,并能通过企业账户进行监督,相对于其他债权人来说能够获得更多的信息,有一定的优势,但银行对企业财务治理的参与度依然很低,具体分析如下:
(1)银行没有利用其固有优势参与W集团公司的治理。银行在为企业提供资金前,对企业进行了信用评级等风险评估程序,并可W在风险发生时采取一系列控制和减少损失的措施,如监控企业的在该银行的账户等等,相对于W集团的另外两种债权人来说,能获得企业更多的信息,相对于其他债权人来说有一些优势。但是银行凭借其控股股的担保,对于KM公司过度授信,并没有根据其实际经营情况评估风险,参与KM公司的财务治理。比如其中一个全资子公司由银行提供了超过其初始资金10倍多的授信额度。
(2)我国的政策不利于银行深度参与企业的财务治理。我国在证券市场不完善的大背景下,严禁银行持有企业的股份,这样做的目的是防止银行过度地参与企业的内部决策,造成市场的混乱从而引发金融危机。政府从宏观的角度对市场进行调控,出发点是好的,但也从另一方面限制了银行的权利。银行只依靠风险防范的措施等外部被动的监督来保障自己作为债权人的权利,没有办法进入企业内部参与企业的内部财务治理,所获得的信息依然是不对称的。送样一来,银行对企业的信用状况、偿债能力以及盈利能力缺乏及时和深入透彻的了解,会使得经理层有更多的机会和动力侵吞其利益。
(3)银行对于其权益被侵害,由于信息不对称,更多的只能被动追偿,而很少能主动防范。即使银行通过外部的渠道得知自己利益受到了侵害,但是由于信息的时效性和准确性,很难及时的了解真实的情况,等到了解情况后,最佳的处理时机可能已经过去。银行即使及时知道了其利益受侵害的事实,也会因为本身在企业内部没有太多的治理权限而无力对其进行阻止,银行作为债权人的合法利益仍然没有有效的办法得到应有的保障。
综上所述,KM公司的最大主要债权人,虽然为KM公司提供了很大一部分的动资金,但是由于其不参与内部治理、债权过于分散、外部监督机制不完善等原因,其利益无法得到保障,与其为公司做出的贡献相比拥有的财权并不对等,处于弱势地位。
4.3.4 内部人控制状况严重
KM公司存在经营者侵吞公司的财产以实现自身利益最大化的现象,使KM公司公司陷入内部人控制状态,导致全体公民作为产权的所有者而承受巨大损失的严重后果。在2014年,KM公司发生重大信用风险事项,两年内虚增收入高达34亿元,虚增利润高达1.8亿元,送其中就有经营者为了自身利益通过舞範来掩盖非法转移资产事实的原因。
第五章  KM出版社基于价值的财务治理方案
5.1 选择财务治理目标
 建立明确的财务治理导向机制,为中小企业的财务制度安排和具体的财务管理活动提供参考,只有明确了目标,才能决定如何实现目标。目前,将中小企业的财务治理目标简单的归结为利润最大化或企业价值最大化的观点都太片面。一方面未能考虑企业资金的时间价值和风险价值,可能导致企业财务决策短期行为;另一方面未能考虑中小企业不同阶段的产权变化。在中小企业创业阶段,所有者与经营者大都是集于业主一身,资本与劳动合为一体,产权关系简单,财务治理的主体(业主)追求自身利益最大化成为必然。
但随着企业的发展,必然要吸收外部资金,此时企业就成为一个多边契约关系的总和:股东、债权人、经理层和雇员等。如果试图通过损伤一方利益而另一方获利,结果都将导致矛盾冲突如职工罢工、债权人拒绝提供贷款、股东抛售所持股份等,这些都不利于企业的持续发展。因此,不能简单地将中小企业的财务治理目标定位于利润最大化或企业价值最大化,而应该将不同类型中小企业财务治理的目标与其不同生命周期的产权结构相匹配。 基于企业生命周期理论,中小企业产权制度随着企业规模的逐渐扩大、经营范围的拓展,会逐渐成为企业持续发展的障碍,从而导致产权结构的变迁。因此,企业的财务治理目标也应该随着产权制度的变迁而作出动态的选择。
在创业期,中小企业“产权合一”,信息不对称程度相当严重,风险等级也很高,此时的中小企由业主及其家庭成员、亲属等成员构成,财务关系简单,以“利润最大化”作为企业的财务治理目标可能更具可操作性和导向性。但这里的“利润最大化”应当是长期持续的利润最大化,绝不是短期的利润最大化。
在成长期,中小企业所积累的核心知识和能力开始为企业获得竞争优势,产品的供应渠道比较通畅,目标客户群趋于稳定,市场占有率呈上升趋势。随着企业规模的扩大,企业需要向外部筹措资金,吸收职业经理人员,企业产权权能开始分解,企业这时的财务治理目标应开始考虑除原始产权主体以外的其他派生产权主体的利益,为企业进一步扩大规模吸引所需的资金和人才,以获得持久、稳定的利润,并兼顾利润的质量。与此同时,企业还应当开始注重社会效益,履行与企业地位相对称的社会责任,以通过相关行为提升企业的社会形象,从而获得更多的资源和持续增长的利润。
从长远角度看,企业盈利的最大化与社会责任是相统一的,而且与初创期不同,此时的企业已具备物质能力来履行社会责任。在中小企业步入成熟期后,企业的组织管理已基本完善,现代企业制度已经建立,产权权能进一步分解,形成了“所有权—法人财产权—经营权”模式的现代企业产权制度。在此制度下,不同的产权权能和不同的产权主体相对应,各个产权主体通过不同产权权能的行使,形成了相互之间的权利、利益和责任明确的产权关系,财务知识和技能在前面积累的基础上也已达到最高水平。此时,企业的财务治理目标需要充分体现企业的产权特点,全面地反映各利益相关者的利益。
由于资本约束的弱化,中小企业已经能够和大企业一样在证券市场或信贷市场获得较大规模的资金,企业价值评估的成本已经大大降低。企业价值最大化就成了中小企业有效的财务治理目标选择。
相对于上市公司而言,中小企业具有规模小、数量多、生产经营灵活多变、更多的依赖产品的获利能力求得生存,管理水平不高等特点,这决定了中小企业财务治理目标的特殊性:追求盈利的倾向明显,实在的利润是生存的保证;财务管理水平不高,决策、计划的主观性和随意性大;财务风险,经营风险高。目前关于中小企业财务目标的讨论主要有两种观点:一是利润最大化;二是企业价值最大化。认为中小企业财务目标应是利润最大化的理由是:中小企业在经济圈中扮演着最为活跃的角色,面临激烈的竞争,只有持续的获利才能使之避免淘汰; “利润最大化”目标简单、明确且操作性强。认为中小企业财务目标应是企业价值最大化的理由是:考虑了企业资金的时间价值和风险价值,将收益和风险相挂钩,避免企业财务决策短期化行为;考虑了企业的社会责任,将企业的盈利性与社会责任相统一,有利于调动各方面的积极性、主动性和创造性,共同为提高企业经济效益而奋斗,促进其快速发展。
5.2 完善财务治理结构
建立科学有效的财务治理结构,是企业发展壮大的必然选择。但在企业的发展的不同时期和阶段,治理结构创新的模式和方式可以有不同的选择,关键是要与企业的发展、企业自身状况、特点、文化环境相适应、相协调。中小企业应在其成立和发展过程中应根据其不同阶段的所有权安排、财务冲突的特点动态地选择合理的财务治理结构,以提高企业财务治理的效率。初创型的中小企业不需要职业经理,他们是资本的提供者,不需要外部资本,一个人说了算的内部决策结构更符合企业发展的要求,家族式的管理有利于企业员工团结一心,共同奋斗创业。因此,对公司治理的激励机制的要求很低,企业决策效率和灵活性很高。中小企业之所以能在大企业林立的市场经济中占有一席之地,正是由其经营管理灵活,能迅速适应市场所决定的。而这一特性中关键一环就是领导者能迅速做出决定,从而节省大量时间,使企业在第一时间对市场做出反应,适应市场的发展变化。因此,此阶段的中小企业采取家族式财务治理结构,财权集中配置于业主一身,可以促使家族大股东—财务治理主体积极参与企业治理,解决了外部分散股东在公司治理方面激励能力不足等问题。
 成长型中小企业应不失时机地调整其财务治理结构,因为当中小企业规模逐渐扩大,企业发展到一定水平后,就需要外部融资。而实现外部融资需要一个制度基础,包括保障外部投资者的权益,实行公司制度,包括信息分享,实行财务会计和披露制度;当然还包括决策权分享,实行股东大会和董事会制度等。此时,建立现代企业制度,规划合理的公司治理结构就成了重要问题。此外,企业规模扩大要求吸收职业经理人员实行专业化管理,同时实行有效的内部控制,对家族成员的角色做出明确的书面规定,严格实行董事会治理,提高信息披露标准。这阶段的财务治理结构可分为三个步骤逐渐改善:首先,企业在股权分散前,可以建立强有力的董事会,让董事会的集体决策代替“家长”的个人决策,财务战略决策权;其次,实现所有权与管理权分离,聘请职业经理人代替企业所有者来管理企业,让职业经理人享有财务战术决策权,一方面职业经理人可能比企业所有者更“职业”,另一方面也可化解“接班人”风险;再者,从长远角度看,企业一方面要逐步分散股权结构,让企业逐步走出决策过程中“一言堂”束缚,调整股权上“一股独大”的格局,另一方面通过银行或其他金融中介融资,让债权人与股东享有财务监控权以解决债权人与股东之间的财务冲突。同时开始设计合理的财务激励与约束机制来解决出资者(非人力资本)与经营者(人力资本)之间的财务冲突。 当中小企业进入成熟阶段,产权明晰,有独立的法人财产权;已实行产权的社会化,将单一、封闭的产权结构变为多元、开放的产权结构;已明确划分股东、董事会和经理人员各自的权力、责任和利益,建立所有者和经营者的相互制衡机制。在此完善的法人治理结构下,成熟型中小企业的财务治理以出资者、经营者和财务经理为主体,财权在三者之间分层次合理配置以实现企业价值最大化的财务治理目标。
综上所述,初创型中小企业可选择家族式的治理结构,成长型中小企业应不失时机地调整其企业治理结构,而成熟型或上市的中小企业应选择科学的法人治理结构,建立现代企业制度。
5.3 提升财务治理效率
5.3.1.合理配置财务治理权限
合理配置财务治理权限有利于避免代理人“逆向选择”、“道德风险”和企业财务危机,从而有效保护各方权益,达到相互协调和制约的作用,保证企业的可持续发展。公司财务治理权可分为财务决策权、财务执行权、财务监督权。我们可以把公司的财务事项分为重大事项和一般事项。对于公司重大事项的决策权必须赋予股东大会的代表机构—董事会,由董事会全体成员集体进行决策。而对于一般的财务事项可以由经理人员斟酌决定。因为如果事无巨细都由董事会决定,必定会使公司的效率低下。财务经理和财务职能部门拥有财务执行权,即使是总经理不得随便进行干预。公司的财务监督权则赋予公司的监事会,负责对董事会和经理人员的财务行为进行监督。需要说明的是,上述权力是一个有机的整体,必须合理配置和落实,否则就会权责不清,滥用职权,损害他人利益,导致企业管理混乱,加大经营风险和财务风险,甚至企业倒闭。在现代企业中权力的合理配置必须以合理的股权结构为基础,“一股独大”的情况下是很难建立合理的权力制衡机制。
5.3.2.设计合理的报酬结构和考评机制
无论对经营者、管理者和员工来说,其经济需求仍是他们工作的重要动机。但不同层次的代理人的报酬形式是不同的,每一种报酬方式都应有一定的激励作用,如股东对经营者的激励不仅要有利于企业目前的发展,还要有利于企业的长期发展;既要能激励经营者,又不至于影响普通员工和管理者的积极性。因此,建议对经理实行以固定收入为基础的利益激励机制,即把企业经理人员的报酬分为两部分:一部分以工资形式作为固定收入,形成职业保障基数;另一部分则按照他们的理财效绩(利润或股价)以风险收入的形式获得报酬,如期权、期股等。这样,就可从物质利益上刺激企业经营者按照所有者的期望目标组织理财活动。合理的报酬结构要和考评机制结合起来,这样才能激发员工的竞争意识,使这种外部的推动力量转化成一种自我努力工作的动力,充分发挥个人的潜能。为此要求绩效考核评价的标准一定要客观,考核内容尽量涵盖全部的工作,特别是对临时性的跨部门的合作性项目,一定要纳入考核范围。
5.3.3.加强内部控制的检查和考核
有效的内部控制是实施激励机制的基础保证。为了保证企业内部控制制度能有效地发挥作用,并使之不断地得到完善,企业必须定期对内部控制制度的执行情况进行检查与考核,看企业内部控制制度是否得到有效遵循,执行中还存在什么问题,原因如何并采取措施加以纠正。同时对于严格执行内部控制制度的给予精神鼓励和物质奖励;对于违规违章的,坚决给予行政处分和经济处罚,并与职务升降挂钩。只有做到压力与动力相结合,才能最终达到内部控制的目的,使制度真正落到实处。
5.3.4.建立人才发展的竞争机制
市场竞争的基本规律是优胜劣汰,如果代理人在竞争中被淘汰,意味着他们的既得利益将被剥夺,尤其是经营者,其个人价值将大幅度降低,所以为了保住既得利益和促进事业终身化,经营者不得不努力工作。根据激励理论,对员工应建立一套通畅的晋升系统和健全的培训制度,营造出实现自我价值的环境,以达到组织目标和个人目标的最佳协调统一。尤其在知识经济时代,知识要素在生产要素中起关键作用。因此,企业决策层应树立以人为本的管理理念,通过合理的利益分配机制调动人才的积极性,以确保企业长期稳定生存和发展。
5.4 完善利益相关者治理
对于中小企业来说,单靠自身力量难以解决在发展过程中遇到的各种障碍。利益相关者的支持一方面可以视为中小企业的一种资源投入,可以帮助中小企业增强适应性、提升竞争力;另一方面由于中小企业的发展,这些利益相关者也将会获得各自的回报。在利益相关者理论下,企业追求的目标应转变为利益相关者利益最大化。只有利益相关者各方共赢,才能有力地促进企业长久地可持续发展,而不仅仅是短期利益的增加。完善中小企业利益相关者治理.不能完全照搬利益相关者共同治理的模式。因为通过构建一个利益相关者集团为各个利益相关者服务的做法对于以高度人格化的古典企业为主要构成的中小企业而言是不可能的。即便可能,也会使中小企业背负多元的目标取向而失去企业的本质特征,加大生存和发展的压力。基于企业生命周期理论,中小企业在其发展的各个阶段,其利益相关者状态也会有所不同。因而,应该根据中小企业不同的生命周期的利益相关者的特点出发,改善中小企业利益相关者治理。
在初创期,大多数中小企业是以家族为单位的,资金积累主要由家族内部筹集,创业者和其他家庭成员共同经营,甚至是夫妻店或家庭工厂。此时,以“家族”为核心的中小企业有一种极强的凝聚力和向心力。由于规模小,经营单一,结构简单,企业的员工都来自于家族内部,创业者身兼数职,管理层次少,易于沟通,成员间具有较高的信任与合作能力。尽管家族成员可能缺乏专门管理知识,但还是基本能够胜任管理工作。在这个阶段,中小企业表现为所有者、经营者及创业者的三合状态。由于共同的信仰及价值观所形成的凝聚力,减少甚至消除了家族成员之间的不信任和可能的机会主义倾向,无代理成本和监督成本。股权集中、所有权与经营权重合,以血缘为纽带的利益共同体是这一阶段的显著特征。因此,初创期的企业治理的目标应该是为了协调家族成员的利益和保证调动他们的资源,从而促进企业发展,而此时的公司治理模式表现为典型的家族治理特征。
在成长期,中小企业的创立者为了使企业获得更大的发展,开始对外吸引人才和筹集资金,股权开始外部化,所有权和经营权也出现了一定程度的分离。此时家族拥有部分所有权和全部控制权或者家族拥有部分所有权和绝大部分控制权,家族企业所有权出现了多元化的格局。尽管企业主要经营管理权仍然掌握在家族成员手中,但同时,来自家族外的高级管理人才和技术人才也不断增多,并掌握着部分高层管理职位,此阶段的中小企业处于向规范的现代公司制企业过渡。此时除家族成员利益之外,企业出现了掌握核心技术、能控制企业营销渠道的营销精英、具有融资背景关系的其他关键利益者和关键性资源掌控者。另外,企业已出现所有权与经营权分离的端倪,企业外界的供应商、客户、债权人、社区、政府部门等,企业内部的员工(包括职责经理人)成为利益相关者,逐步影响企业的治理结构。公司治理的目标除了“股东利益至上”外,还要兼顾利益相关者。 企业员工是企业人力资本的所有者。企业员工在现代企业中的地位和作用至关重要,在公司治理方面也应享有一定的权力,如知情权、建议和监督权及利润分享权等。我们认为,企业应该保护员工的权力并提供员工参与公司治理和分享企业利润的机会。如主动支持资助企业工会活动,充分调动职工的积极性,在做出重大决策和决定企业生产经营重大问题时事先听取企业工会和职工的意见,主动并邀请工会或者职工代表列席有关会议,制订员工持股计划和利润分享计划等。
供应商、客户和社区、各级政府也是企业重要的利益相关者。随着企业生产和交易的社会化,企业越来越成为社会的企业,由于企业的运营与他们自身的利益密切相关,这些利益相关者也拥有监督和约束企业的意愿和一定法定权利,这些权利包括对企业经营的知情权、监督权等。在某些特定情况下这些利益相关者对企业的控制作用还是决定性的,如大量消费者对企业进行群体诉讼时、社区居民对企业持续投诉时、政府对企业进行重大环保处罚时等,因此,企业应高度重视这些利益相关者的需求,在企业治理结构设计及企业治理中采用各种有效的途径使之了解企业的经营理念、对所在社区的贡献、对政府在就业及税收方面的作用等,同时应自觉地接受这些利益相关者的监督,在平时做好公共关系,在发生重大突发事件时做好危机公关等。
债权人是企业债权的所有者,在现实中,债权人对企业经营有着巨大的影响,我国立法也极为重视对债权人权利的保护,如《公司法》规定,公司合并、分立及减资时必须公告,债权人有权要求公司进行债务清偿或提供担保。我们认为,在目前中小企业仍需要大量借贷资本的情况下,企业不但应履行对债权人的法定义务,而且在公司治理结构设计及公司治理中还应充分注意到债权人的需求,如主动让债权人及时了解公司的主要经营状况和重大经营决策等,吸收金融债权人加入公司监事会等,从而构建和谐的银企、债企关系。
成熟阶段的中小企业已基本摆脱了家族管理的特征,建立了现代企业管理制度,原来的家族拥有企业产权逐步在向社会其他成员分散,家族可能拥有绝对控股权或相对控股权,大部分企业完成了所有权与经营权的分离,少数经营情况良好的家族企业成功上市成为公众公司。随着家族企业从成长期向成熟期迈进,家族企业的股权会进一步外部化,所有权与经营权也会有更大程度的分离,法制环境的好转、信任机制的建立以及职业经理人市场的完善,会有更多的职业经理人进入家族企业,委托—代理关系增强且代理链条延长,企业治理结构更加完善,中小企业的治理问题接近于一般企业的治理问题。该阶段的公司治理结构需完善内部的股东大会、董事会的职能等内部治理机制,还需完善外部治理机制等,要充分地平衡各利益相关者的利益。两权分离的委托代理问题出现,对经理人员的激励和监督成为利益相关者治理的重点。
职业经理人较为复杂的利益需求包括薪水、闲暇、在职消费、声誉等,当经理人的利益需求得不到满足,“偷懒”或更为严重的行为就可能发生,给企业带来致命的打击。如何进行合理的激励制度的设计,这也是研究公司治理的学者重点研究的问题之一,论述较多,本文不作展开。从中小企业的外部环境来说,要建立健全职业经理人市场和劳动力流转市场。在中小企业内部,大股东不能占据所有的管理职位,而且对有能力的(外部或内部)职业经理人有着很强的依赖性。如果有发达的职业经理人市场,一方面中小企业主可以从市场上选择素质较高的管理者,另一方面职业经理人在其利益需求得不到满足时有选择离开企业的渠道,从而避免不必要的不利于企业的行为发生。
除了完善中小企业内部治理之外,从企业发展的外部环境入手,完善法律和市场体系,确保各方利益相关者的利益需求实现。在完善法律体系方面,第一,修改完善相关法律条款,保障员工、债权人、客户、供应商、政府和社区的合法权益;第二,严格执法,规范劳动用工合同,保障企业员工利益,建立强制清算制度以维护债权人利益,强化并完善行政执法手段以维护客户和供应商的利益;
第三,建立相关的制度以保证执法过程的公平和效率,如建立集体诉讼制度以保
证劳资双方的平等协商地位,引入债权人检查监督制度、救济制度和有限责任例外制度以弥补有限责任对债权人的不利影响,建立仲裁机制以解决企业与客户及供应商的纠纷,加强政企沟通以推动企业社会责任等等。通过法律主张权益是利益相关者利益需求实现的重要手段之一,完备的法律体系在高效的治理体系中是不可或缺的。在完善市场体系方面,首先,建立运作高效的劳动力流转市场,拓宽员工的利益实现渠道,员工可以在受到不公待遇时从容离开,而不是忍气吞声。其次,增强金融市场的服务功能。中小企业最大的发展瓶颈是资金,而作为经营资金的金融机构也不是缺乏利益驱动,所以金融市场的服务功能应该进一步加强。
造成企业资金需求无法得到满足的重要原因是金融机构的逆向选择,解决这一问题,不能单独依靠道德说教,而应加强金融市场体系建设,如推出完善的社会信用信息数据库、强大的社会信用担保机构体系、严格公正的信息披露制度等,也即加强信号甄别以降低交易成本,有效避免逆向选择行为。最后,进一步完善产品市场。因为产业链上商业信用的广泛存在,产品市场也需要有发达的信用体系做支撑。而且,产品市场还是一个优胜劣汰机制发挥作用的地方,如果能够汇集更多的参与者,那么市场竞争将愈加激烈,优质的客户和供应商对企业而言无疑具有很强的吸引力,以利益为纽带的战略伙伴关系终将形成。
5.5 促进企业积极上市融资
股份制是近代以来出现的一种企业组织形态,是市场经济发展的产物和要求。相对于家族企业、合伙企业等其他企业组织形式,其优势十分明显:它通过股权的多元化,有效分散了集中投资所产生的巨大风险;通过把分散资本积聚成巨额资本,适应了社会化大生产的需要;通过股票的自由买卖,实现了资本的流动和资源的优化配置。
5.5.1.利用资本市场可以推动中小企业实现规范发展
中小企业改制上市的过程,就是中小企业明确发展方向、完善公司治理、夯实基础管理、实现规范发展的过程。中小企业改制上市前,要分析内外部环境,评价企业优势劣势,找准定位,使企业发展战略清晰化。改制过程中,保荐人、律师事务所和会计师事务所等众多专业机构为企业出谋划策,通过清产核资等一系列过程,帮助中小企业明晰产权关系,规范纳税行为,完善公司治理、建立现代企业制度。服务改制上市后,要围绕资本市场发行上市标准努力“达标”和“持续达标”同时,上市后的退市风险和被并购的风险,能促使高管人员更加诚实信用、勤勉尽责,促使企业持续规范发展。上市后,中小企业可以建立以股权为核心的完善的激励机制,吸引和留住核心管理人员以及关键技术人才,为企业的长期稳定发展奠定基础。
5.5.2.利用资本市场可使中小企业获得长期稳定的资本性资金
世界银行国际金融公司的研究表明,中国私营公司的发展资金绝大部分来自业主资本和内部留存收益,公司债券和外部股权融资不到1%,我国中小企业面临着严重的直接融资瓶颈。中小企业通过发行股票进行直接融资,可以打破融资瓶颈束缚,获得长期稳定的资本性资金,改善企业的资本结构;可以借助股权融资独特的“风险共担,收益共享”的机制实现股权资本收益最大化;还可以通过配股、增发、可转债等多种金融工具实现低成本的持续融资。例如,深万科1988年首次上市时融资额为2800万元,此后通过六次再融资累计筹集资金51亿元,从一个名不见经传的小公司发展成为总资产近百亿的房地产业巨头,其中持续稳定的资本供给作用巨大。 与银行贷款等间接融资方式不同,直接融资不存在还本付息的压力。企业将可以投入更多资金用于研发,中小企业上市将有效地增强企业创业和创新的动力和能力。
5.5.3.中小企业上市可以发现公司的价值,实现公司股权的增值
股票上市,相当于为公司“证券化”的资产提供了一个交易平台,增强了公司股票的流动性,通过公开市场交易有利于发现公司的价值,实现公司股权的增值,为公司股东、员工带来财富。上市后股票价格的变动,形成对公司业绩的一种市场评价机制,也成为公司并购的重要驱动力,对公司管理层形成有效的鞭策作用。对于业绩优良、成长性好、讲诚信的公司,其股价会保持在较高的水平上,不仅能够以较低的成本持续筹集大量资本,不断扩大经营规模,而且可以将股票作为工具进行并购重组,进一步培育和发展公司的竞争优势和竞争实力,增强公司的发展潜力和发展后劲,进入持续快速发展的通道。而对于管理不善的绩差公司来说,在价格机制的引导下,资本流向好公司,逐渐淘汰差公司,股价的下跌使公司面临着随时被收购的命运。
第六章  结论与展望
企业在发展过程中所面对的竞争将会更加激烈,对市场和政策的依赖性逐渐增强,除去外部不可控因素外,企业需要根据企业的财务战略管理对企业的经营发展进行把控,才能增加企业的生命周期,使企业具有长期盈利的能力进而实现企业价值最大化的目标。
本文采用理论与实践相结合的方法,深入的阐述了财务治理结构的核心——财权的内涵。并使用系统研究法系统的分析了财务治理的主体、客体、手段以及目标,分析了企业价值对企业财务治理效率的影响。采用案例分析法分析了KM出版社财务治理的现状以及问题,并提出相应的财务治理方案。
但是在论文的研究写作上也存在许多的不足,在实际案例中对企业价值进行评估时由于调研所收集到的资料有限,并不能代表全部数据,某些数据只能选取同行业的均值,对计算出数据的准确性有一定影响。另外对于财务战略的实施与控制主要是基于理论而提出的,并没有实际的企业案例实行进而分析。
针对本文的不足,作者以后会更加努力的研究。财务战略管理,不仅仅是一套理论,更加是一套实行的方案,在方案实行过程会,会遇到比理论预期时更多的困难和问题,要解决这些问题,还需要企业和研究者共同努力去改进和完善,这样才能使财务治理得到更好的应用充分体现它的价值,实现企业价值最大化的目标。
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